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嘉合基金駱海濤:弱市選股有竅門

來源:東方財富網 2018-07-31

日前,嘉合基金權益投資部副總監駱海濤受邀參加東方財富網《財富觀察》欄目專訪,分享對于市場中期觀點及弱市里的投資經驗。一起來看看吧~

以下為部分節目內容文字實錄:

嚴飛:朋友們大家好,歡迎收看財富觀察,我是主持人嚴飛。近期市場反彈的不錯,但是對于市場中期的觀點,你清楚嗎?今天我們請到了一位大咖,他將會通過自己的研究,來給您解讀他視角下當下的市場,我們先通過一個短片來認識一下。

 

駱海濤先生,現任嘉合權益投資部副總監,嘉合睿金,嘉合磐石基金經理。曾任平安資產管理公司及集團投管中心,戰略資產配置團隊負責人,美國普氏能源首席量化分析師等職。擅長大類資產配置,公司基本面分析,擅長構建均衡高性價比股票組合,擅長全球產業鏈邏輯框架。

 

嚴飛:歡迎回來,駱先生你好。我們還是先來介紹一下你的投資經驗,或者說過往的一些戰績,包括你的機構在過去的時間里面,面對這樣的市場有什么經驗跟大家分享一下?

 

駱海濤:這個市場的波動我們都見得比較多,我現在在嘉合基金管著兩個產品。是靈活配置型的產品,就是既可以投債券,又可以投股票。最近一段股票跌的比較兇,最近我們兩個產品管的還可以。我主抓的一個產品叫嘉合睿金,這個產品從3月份成立到現在,我們基本上還是平穩渡過。

 

嚴飛:3月份到現在其實是最難過的市場。

 

駱海濤:最難過的市場,指數大概是跌了15%18%,看你說的是哪個指數。我們產品回到凈值是1%的收益率,我覺得從我們控制回撤的角度來講還是達到了一個可控的地步。

 

嚴飛:我們到這就非常好奇了,明顯在3月份到現在是最難過的時間,但是你卻保持了非常不錯的狀態。就是包括產品的保持一個非常好的狀態,能給大家介紹一下你的經驗或者說竅門嗎?

 

駱海濤:主要還是從一個大類資產配置的角度去思考這個問題,因為我在嘉合之前我在平安做保險大類資產配置的工作。所以我們還是比較明白,像股票類的資產,它的風險還是比較高的,相對于固定收益類的資產。雖然在年初的時候我們還是比較看好權益類市場一個中長期的表現,但實際上從整個市場的走勢來看,以及整個結構的變化來看,我們當時判斷可能權益的上半年表現不會特別好。所以早就有預期,所以從這個角度來講,我們其實從整體的風控把握來講,還是比較到位的。主要還是基于我們對于大類資產的,從風險和收益的配比情況一個判斷。

 

嚴飛:我們想知道,現在十點基本面其實有很大的變化。站在這個檔口往下展望,接下來的半年大類資產配置方向,你有什么自己想分享的東西嗎?

 

駱海濤:因為股票已經跌下來了,從長期的價值投資的角度來講,股票的吸引力肯定是漸漸變得越來越好。我從中長期的角度,從價值投資的角度考慮的話,股票以這個時間點應該處于一個接近于戰略配置的角度。就是說戰略配置一定說是長期的,一定是長期去持有,去獲得一個長期的復利的增長。其他領域的大類資產,固定收益來講的話,我們并不認為現在處于一個特別樂觀的地步,因為在總體一個收杠桿的基調不會太改變的情況下,要期待利率市場有一個特別牛的市場也不變現實。雖然我們最近看到央行層面,包括財政部層面有一些定向或者結構性放松的跡象,但是我覺得總的基調,因為我們這么多年的改革開放的發展,我們其實一直是處于一個杠桿在往上抬升的過程。所以從整個大周期來講,我不認為我們還有放松的可能性,或者并不特別大,這是我總體的一個判斷。這種是在二級市場我們可以獲取標準的一個資產,如果說我們其他大類資產,比如說房地產,這么長時間一個房地產價格往上走,從整個大周期來講,我們沒有特別多看重的理由。還有其他一些大類資產都不太認為說是一個特別好的戰略,橫截面上來比較這個問題的話,我認為還是一個股票類的資產。如果說你會選優質類的股票,接下來一定是漸漸獲取籌碼的好機會。

 

嚴飛:這里在深入的說一下,你這里邊的優勢會在哪里,至少在剛才你的轉述當中我聽到了,在市場非常艱難的過程當中,首先預期是比較準確的。早早就已經把接下來中短期或者中長期市場的大趨勢精準預測到,以至于自己的產品會非常健康,并且還能在比較慘的市場中還有些盈余。接下來除此之外,還有什么別的值得跟咱們普通投資者交流的?

 

駱海濤:我們嘉合做權益,我覺得我們還是有一點自己的特色。我們還是非常嚴肅在分析公司基本面,我們非常注重基本面。而且我們認為我們自己是有一套獨特的分析基本面的服務方法,我們主要風格還是做價值投資。是押注于我們投資的標的物,潛在的被低估,并且中長期的價格終將反映它的價值這么一個過程,我們押注這樣的機會。并且去押注比如上市公司本身的價值,內生的價值不斷增長一個過程。那么這樣的話,你必須要對整個公司的,整個商業的行為和能力進行一個非常嚴密的界定。比如這公司你中長期的看好它,你得非常清楚這個公司它的能力能不能幫助它做到這一點,這個你必須要理解這個公司的財務報表,你必須要去理解這個公司上下游產業鏈的問題,你必須要去理解這個公司它的核心競爭能力,它的管理層的眼界,管理層的優秀的程度,你必須要去界定這些非常關鍵的問題。

 

嚴飛:因為在之前也有個別的機構也會談到方面,你能不能舉一個相對過往的,成功的例子給大家講一講,然后再站在當下的時點做一個展望的例子再舉一下。籠統的地可能發現大家說的都差不多,所以你展示你的個性。

 

駱海濤:我剛才說的可能籠統,實際上我們分析這么多面向,最后是為了抽取最核心的信息。這個信息我稱為結構信息和邊界信息,結構信息代表著一個公司在商業這么一個競爭過程中,產生了一些最關鍵的變化。它能夠幫助我們理解這公司正在發生基本面的情況,還能幫我們指引出這個公司未來走向的問題。我舉個例子,比方說我買了一個股票,就不透露這個名字了,它原來是做我們的平板電視里面一個主板,是一個蠻傳統的加工業,當然它有一些它自己的技術壁壘。它內部的產品發生了一個關鍵結構性的變化,也是我中長期看好這個公司,以及我愿意比較大去獲取它這么一個原因。這個公司結合它的工程的力量,研發的力量,它在智能平板上面開發出新的產品,它使得這個平板通過賦予它軟件各種智能的能力,使得這個平板可以走向教室,走到校園里,幫助老師去更好教育學生。走到比如說零售的商店里面,可以幫助商店更好銷售他們的產品和服務。而且我認為智能的展示,智能的互動一定是中長期一個未來,所以這個公司雖然在這個業務上由小做大,做到大一個過程,但我是非常看好,而且這個公司的能力也比較強。這公司本身還是一個輕資產的模式,它所有的制造業部分都是通過非常好的上下游的關系外包出去,所以它的整個資產模式又很輕。這就是我舉的一個例子,這是一個結構的問題,這個公司的結構正在發生很積極的變化。還有一個邊界的問題,邊界大致的意思就是說怎么去理解一個公司在中長期的商業競爭中,它能達到一個商業的高度。多半我們可以理解成這個公司生產這個產品,最后能夠買多少量。比如說是一個相對來說同質化的市場里面,它能夠最后獲取多么大的市場份額,類似于這樣一個核心的問題。

 

嚴飛:在講這兩個核心的要點時候,有沒有量化的東西,比如說發現這個產品它有前途,但是發現這個需要有一雙能夠發現的眼睛。我們3600家公司要找,好像看盤面是看不出來的,去走訪也不太容易去真正去挖掘到,所以這個還是挺有門檻的。

 

駱海濤:我還是以剛才例子,比如它這個產品要走向校園,那你基本上分為有我們政府辦的校園,還有民間辦的校園。政府辦的校園數量基本上是知道的,有多少校園以每年多大速度來采納它的這個平板,大致是可以估算出來的,所以它的成長性應該心里有數。在民辦這塊當然是風起云涌,最近的K12這種教育的機構,也是出來很多。這塊你雖然不一定明確知道最后整個市場容量大概多少,但是你大概對增速有一個判斷。所以這些信息結合起來,最后你可以更好了解這個公司它的結構發生的變化,用量來指引你,對于理解這個成長股,它到底能夠以什么樣的軌跡成長。

 

嚴飛:問一個變成現實的問題,很多公司都有可能遇到過。比如它確實各方面都很好,但是它也會分周期,比如說二季度、三季度、四季度可能投入的多一點,收入的少一點。它總會有一個波動,這個波動怎樣去判斷它是真正在蓄力等迸發,還是說它就要爬下去起不來了,這個要有振偉的過程,這個問題其實也挺困擾我們的,你是怎么看待的?

 

駱海濤:這個就是要每一個情況具體分析,因為每家公司的產品它的業務是不太一樣的。如果季度上面有明顯的差別,多半是因為季節性。我們研究的一個公司它是賣月餅的,這個公司的季節性特別明顯,它只有在秋季的時候,在中秋佳節的時候它的產品銷量特別好,但是到了夏天就不太有人吃它的月餅。所以這種跟公司業務非常相關的東西必須要明白,你不用在二季度的時候特別恐慌,那個時候它沒有增速。但實際上二季度是布局這一類公司最好的時候,因為三季度馬上就要放量了,馬上增速就可以看出來,實際上這些公司最近走得也特別強。

 

嚴飛:說到這個我倒想起來,有一家次新股類似這個方向,就是蠻重要的。我們普通投資者稍微照顧一下,就感覺爬在下面這什么爛公司,等它翻了一倍之后發現這個公司這么好。往往就是吃在了信息差上,信息的不對稱上,認知的維度上。

 

駱海濤:說到認知,我認為機構能夠給廣大投資者最重要的價值,就是機構專業的認知的系統的能力。這個是有別于機構和機構之間的差距,機構和民間投資者的差距所不同的,我覺得投資最關鍵的還是一個認知系統培養。

 

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